Page 10 - 《华兴会计师》第五期

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收购，“但最后因为价格没谈拢， 之为“秃鹫”，意义以及战略意图 部门人士认为，从这个角度来看，
不了了之。” 显而易见。 目前市场上出现的“国资接盘民
与之同时，在去杠杆大背景 “有个出问题的民企找北京 资”现象很好理解，本身就是市场

下，不管是发债融资还是银行贷款 一家国企收核心资产，直接开价对 使然。
都对民企带来了更大的压力。央 折，没爆之前，是追着老板要10 倍 对于国企而言，“虽然战略层
行公布的截至2016 年的信贷投向 估值入。”有银行人士说，国企趁 面没有明确引导去大量收购民企，

结构数据显示，从存量信贷占比来 此时机正好低价收壳，银行也愿 但并购扩张本来就是既定的方向，
看，2016 年国企占54% 的企业贷 意借钱，只要国企接手，市场信心 市场上有那么多便宜又合适的项
款份额，民企占比34%；从增量信 立马恢复，股价上涨。 目主动找过来，我们不可能不要
贷来看，2016 年国有企业新增贷 而对于那些已陷入资不抵债 啊。”一位国企相关业务人士对记

款6.9 万亿，占78% 的新增企业贷 困境的民企而言，如果能够寻求到 者说。
款，而民企新增贷款仅为1.5万亿， 实力雄厚的国企买家更是皆大欢 据上述上海地区大型国企并
只占新增贷款的17%。而在2013 喜。据Wind 数据，年初至今，资本 购部门人士介绍，确实能明显感受

年之前，这个数据还高达60%。 市场已发生超过20 家民企上市公 到市场的变化，尤其今年上半年，
债券市场亦类似。一位机构 司控制权实质转至国资案例。 一是数量上，项目大批量出现，每
投资人对记者说，去年以来市场出 这20 多家被国资接盘的上市 天从不同渠道能接触到几百个项
现大量的债券违约主要集中在民 民企中，几乎全部存在股权质押 目，二是价格上，作为收购方，谈

企，现在根本不敢碰民企发的债 的情况，超过一半的企业控股股 判空间大了很多，初步接触阶段对
券。债券发行统计上，今年以来民 东质押占其持股比例超过90%， 方不像以前有一些强行的条件，比
企债券的净融资额较去年大幅减 包括盛运环保、金一文化、金龙 如要求收购方只做小股东，不能获

少，比如7 月份为负205.66 亿元。 机电等，这种情况下，一旦遇到 得控制权之类的约束性要求。
国企接盘的市场逻辑 极端行情，股价下跌，大股东就 他同时对记者指出，作为国
国 企的 局面 则是 另一 番 天 要面临爆仓的危险，低价卖身国 企，现在并购扩张比以前理性了很
地。 资短期来看，或是其自我拯救的 多，前些年出海并购概念比较热，

从工业企业利润增速的数据 最优解。 现在回过头来看，基本还是赚吆
来看，2018 年上半年，国有企业 比如，上市公司金一文化7 月 喝，投后管理等后续整合上有很多
工业企业的利润增速达到35%， 25 日就公告称，公司控股股东上 问题，现在不那么热衷海外资产，

同一口径下的民企则仅为10%。资 海碧空龙翔以1 元的转 让价，将 看国内资产比较多。
产负债方面也表现出这种分化， 73.32% 的股份转让给具有国资委 另一方面，今年8 月国资委下
按2018 年上市公司中报数 据 来 背景的北京海淀科技金融资本控 发《中央企业违规经营投资责任
看，国企上市公司整体杠杆率比 股集团。作为接盘条件，海淀国资 追究实施办法（试行）》，明确国

2017 年底略有降低，但民企则提 承诺将根据上市公司情况，适时提 有资产流失将对国企管理层终身
高了近1 个百分点。 供不低于30 亿元的流动性支持。 追责，对国企的收并购行为产生了
一进一退之间，即是市场机 “这两年来，国企和民企的情 很大约束。据记者了解，此文下发

遇。有银行人士透露，某国资背景 况就进入了各自的循环，前者利润 后，国企管理层在收并购策略上
基金正在筹备设立子基金，有同业 率增长、规模扩张速度一年比一年 谨慎很多，不再像此前一样激进。
在内部讨论时将该基金子公司称 快，后者则相反。”一位券商投行 溯源与民企之“过”

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